文/夏賓

美聯儲3月議息會議對利率水平“按兵不動”，會后聲明中關于美國經濟的關鍵表述出現了變化：將“經濟前景存在不確定性”修改為“經濟前景不確定性有所增加”。

選擇不降息的美聯儲，透露了美國經濟下行的信號嗎？

利率不變、縮表減速

此次議息會議，美聯儲將聯邦基金利率目標區(qū)間維持在4.25%至4.5%之間的水平不變，符合市場預期。

在縮表政策方面，美聯儲則將縮表速度進一步放慢。4月1日起，美聯儲把美國國債月度贖回上限從250億美元降至50億美元；持有MBS(抵押貸款支持證券)的縮表速度維持在每月350億美元。

浙商證券首席經濟學家李超認為，上述在縮表方面的調整基本符合市場預期。未來美聯儲的資產負債表可能轉向持有“國債”單一資產。此外，美聯儲繼續(xù)保有50億美元的國債縮表速度，其象征意義大于實質，即美聯儲希望資產負債表規(guī)模繼續(xù)向常態(tài)化水平回歸。

國泰君安國際首席經濟學家周浩認為，美聯儲放緩縮表步伐，也對債券市場產生了提振作用。美聯儲資產負債表以長債為主，放緩縮表等于減少長債供給，這一政策本質上利好長期債券，但實際交易中卻似乎讓短債更受益。

美國經濟步入下行通道？

近期，美國經濟增長預期下行，主要源于PMI等景氣調查相關的“軟數據”走弱。

美聯儲在最新公布的經濟預測摘要中，將2025年美國經濟增速預期從2024年12月的2.1%下調至1.7%，反映出經濟增長動能減弱。

工銀國際首席經濟學家程實表示，當前數據來看，美國的下行趨勢已逐漸明朗，多個領先指標已釋放警示信號。亞特蘭大聯儲近期大幅下調對美國2025年第一季度GDP增長的預測，調整幅度高達510個基點，從此前的增長2.33%調整為萎縮2.825%，主要原因有三：一是貿易逆差的急劇擴大；二是消費者支出的顯著下滑；三是裁員數量的大幅增長。

在他看來，雖然美國經濟已步入下行通道，衰退風險有所抬升，但短期來看衰退仍然不是美國經濟未來的主要情景。近期數據可能受到外生性政策沖擊的干擾，政策對經濟的持續(xù)性影響仍需進一步觀察。

程實提到，值得關注的風險因素在于，若政策不確定性長期持續(xù)，可能會引發(fā)進一步的信心衰退和資本外流。當前美國債務水平高企，這可能會進一步拖累財政和政府部門運作。

威靈頓投資管理固定收益基金經理庫拉那(Brij Khurana)對中新社國是直通車表示，美聯儲下調GDP增長預測、上調消費通脹預測，這基本上是承認了經濟面臨滯脹環(huán)境。對預測進行修正的原因主要有兩方面：一是基于關稅對經濟增長產生的負面影響；二是對通脹預期的增加。

年內降息何時來？

美聯儲最新點陣圖今年目標利率中樞為3.9%，與2024年12月會議點陣圖持平，顯示年內將有兩次降息。

為何點陣圖還顯示有兩次降息？美聯儲主席鮑威爾稱有兩個原因：一是雖然通脹可能上行，但經濟增長可能下降，二者的組合使得兩次降息的中值預測不需要有明顯改變；二是當前不確定性高。在被問及5月是否降息時，鮑威爾表示，“不急于降息”。

中信證券海外研究聯席首席分析師李翀認為，面對近期的政策和市場走向呈現高度不確定性，短期內美聯儲仍需在貿易政策不確定性較高的環(huán)境下維持政策連貫性，以穩(wěn)定市場預期。

程實認為，未來政策調整的核心觸發(fā)點或將更多地集中在勞動力市場。預計2025年美聯儲最早在6月進一步降息，全年降息兩次，共計50個基點。